花旗集團(tuán)給予完美世界股票“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

8月28日消息，花旗集團(tuán)發(fā)布研究報(bào)告稱，盡管完美世界營(yíng)收短期內(nèi)增長(zhǎng)乏力，但該公司目前股價(jià)卻被市場(chǎng)低估，因此給予完美世界股票“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)定為20.40美元。

以下是報(bào)告詳細(xì)內(nèi)容：

完美世界公布的第二季度營(yíng)收與業(yè)內(nèi)預(yù)期一致，但仍然連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為，由于完美世界缺少新游戲或沒(méi)有推出現(xiàn)有游戲的資料片，預(yù)計(jì)該公司第三季度或整個(gè)下半年業(yè)績(jī)都將表現(xiàn)低迷。完美世界將于9月份推出《射雕英雄傳》，我們預(yù)計(jì)，該游戲?qū)?dǎo)致完美世界營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅上升，并降低公司的利潤(rùn)率。

完美世界目前市值約為4.9億美元，再次低于該公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及房地產(chǎn)價(jià)值的總和。基于完美世界自由現(xiàn)金流收益率高達(dá)30%，以及該公司將于明年執(zhí)行的現(xiàn)金派息計(jì)劃，我們繼續(xù)維持完美世界股票“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)定為20.40美元。

第二季度業(yè)績(jī)分析：

第二季度，完美世界總營(yíng)收6.76億元人民幣，比上一季度的7.19億元人民幣下滑6%，比上年同期的7.80億元人民幣下滑13%。其中網(wǎng)游業(yè)務(wù)營(yíng)收為6.26億元人民幣，授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.69億元人民幣。完美世紀(jì)第二季度營(yíng)收與業(yè)內(nèi)分析師平均預(yù)期一致。

第二季度，完美世界運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為3.95億元，比上一季度的3.57億元上升10.64%，比上年同期的3.46億元增長(zhǎng)14.12%。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)主要原因是銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用上升。按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，完美世界第二季度每股美國(guó)存托憑證攤薄收益為3.25元人民幣，低于我們此前預(yù)期的3.32元人民幣，也同樣低于華爾街分析師平均預(yù)期的3.40元人民幣。

完美世界預(yù)計(jì)，公司第三季度營(yíng)收將介于6.43億元至6.76億元之間，比上年同期下滑5%至9%，比第二季度下滑0%至5%。該營(yíng)收預(yù)測(cè)符合我們此前預(yù)期，但低于華爾街分析師平均預(yù)期的7.55億元。

第二季度，完美世界在中國(guó)內(nèi)地運(yùn)營(yíng)的游戲中，平均同時(shí)在線用戶(ACU)數(shù)為73.9萬(wàn)，低于上年同期的89萬(wàn)，也低于上一季度的80.4萬(wàn)。ACU環(huán)比下滑的原因是，完美世界加大了對(duì)外掛的打擊力度。

我們認(rèn)為，在今年第三季度，完美世界每用戶平均營(yíng)收(ARPU)和ACU最好的狀況是維持持平。主要原因是：

將于9月份上市的新游戲《射雕英雄傳》在第四季度之前不會(huì)給完美世界營(yíng)收帶來(lái)任何貢獻(xiàn);

完美世界針對(duì)新資料片《誅仙》、《完美國(guó)際》，新游戲《射雕英雄傳》以及ChinaJoy等活動(dòng)投入的銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，將導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑;

到2013年中期之前，完美世界針對(duì)美國(guó)及歐洲市場(chǎng)并未有重量級(jí)游戲上市，因此該公司海外授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收將表現(xiàn)低迷;

完美世界針對(duì)網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)的投入并未獲得實(shí)質(zhì)性回報(bào)，該公司推出的第一款網(wǎng)頁(yè)游戲也遭遇失敗。預(yù)計(jì)完美世界將于第三季度或第四季度推出1至2款網(wǎng)頁(yè)游戲。

完美世界還任命公司COO蕭泓為聯(lián)席CEO，蕭泓將負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)作及全球運(yùn)營(yíng)。完美世界創(chuàng)始人池宇峰將重點(diǎn)關(guān)注公司的戰(zhàn)略方向。

估值：

我們認(rèn)為，完美世界第三季度營(yíng)收預(yù)期低迷，以及短期內(nèi)缺乏提振股價(jià)的利好消息，該公司股價(jià)短期內(nèi)將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)完美世界目前持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額來(lái)看，這相當(dāng)于每股美國(guó)存托憑證6.5美元，占完美世界股價(jià)的62%，而該公司房產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)于每股美國(guó)存托憑證3.2美元，占完美世界股價(jià)的30%。因此我們認(rèn)為，完美世界目前股價(jià)被低估。

我們認(rèn)為，完美世界目前運(yùn)營(yíng)的游戲?qū)楣編?lái)充足的現(xiàn)金流，從而支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)。在未來(lái)三年中，預(yù)計(jì)完美世界自由現(xiàn)金流收益率將超過(guò)30%。

基于上述因素，我們給予完美世界股票“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)定為20.40美元。